燃爆了（【浙商轻工‖史凡可/马莉】思摩尔国际：欧洲市场表现较优，一次性新技术有望驱动客户放量）欧美电子烟普及率高吗，

作者：147小编更新时间：2024-09-05 点击数：

分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成

来源：浙商证券轻工研究团队

具体参见2023年8月27日报告《思摩尔国际：欧洲市场表现较优，一次性新技术有望驱动客户放量》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

一次性新技术驱动订单，雾化医美研发开支增加、有望贡献增量。

投资要点

思摩尔国际发布23HLANA煙彈1业绩公司发布23H1业绩，23H1收入51.23亿（-9.4%），其中Q1/Q2分别为25.27亿（+11.9%）/25.96亿（-23.54%），调整后净利润7.58亿（-47%），Q1/Q2分别为3.06亿（-45%）/4.53亿（-49%），主要系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低毛利一次性LANA煙彈产品占比上升；但环比来看，Q2利润率17.4%优于Q1的12.1%。美国、欧洲市场23H1快速增长，一次性产品放量分业务拆分来看：1）国内：Q1/Q2分别0.16亿、0.47亿，23H1收入占比下降至1.2%，而22H2公司国内收入占比降低至8%，判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小。2）海外LANA煙彈市场：23H1收入50.61亿（+28%），Q1/Q2分别为25.12亿（+58.53%）、25.49亿（+7.54%），其中美国区22.15亿（+26.9%）、系不合规产品淘汰出清、公司客户Vuse等在美市占率持续提升，欧洲及其他市场28.46亿（+28.8%）、系一次性产品放量。3）23H1一次LANA煙彈性电子烟收入15亿（+369%）、占总收入29%。根据美国CDC统计，在美国一次性电子烟份额从20年1月24.8%提高至22年12月的51.8%；欧洲市场一次性产品同样相当火热。雾化医美研发开支增加，新技术巩固业务成长1）23H1研发支出6.15亿（+1.8%）、费用率12%（+1.3pct），其中LANA煙彈68.1%用于电子烟&HNB，18.5%用于雾化医疗&美容（22H1为4.3%，显著增加），13.4%用于特殊用途雾化设备。22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发、取得生产许可，同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发，切入330亿美元（根据Verified Market Research 202LANA煙彈1年报告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。2）23年3月发布TOPOWER电芯技术，一次性产品实现“不充电、不衰减、高密度”三大技术革新、且口数更大，备受客户青睐。同时，欧洲市场执法加强，前期整顿液体尼古丁含量超标的ELF BAR，并提出到2030年烟弹必须由至少35%的回收材料制成，对合规LANA煙彈和环保重视度提升，思摩尔FEELM技术竞争力有望提升。3）开放式大烟（to C)业务收入 6.5亿（+ 15.8%），得益于新品迭代，在原有爆品LUXE X及XROS系列上推出新的LUXE XR MAX及XROS 3NANO。盈利预测及估值看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值，我们预计23-25年实现LANA煙彈营收125.73亿、154.41亿、190.83亿，同比增长3.53%、22.81%、23.58%，实现调整后归母净利润18.18亿、22.15亿、27.62亿，同比-29.39%、+21.8%、+24.74%。当前市值对应23-25年PE为24.33X、19.98X、16.01X，维持买入评级。风LANA煙彈险提示政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧

法律声明及风险提示

本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读LANA煙彈者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起LANA煙彈理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供LANA煙彈给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信LANA煙彈息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任LANA煙彈何有悖原意的引用、删节和修改。

轻饮可乐

一个有用的公众号，

史凡可轻工制造行业首席分析师

美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供LANA煙彈职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。

马莉浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京LANA煙彈大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服LANA煙彈装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。

傅嘉成轻工制造行业研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供LANA煙彈职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。

曾伟轻工制造行业研究员

重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13505600928

洪百慧轻工制造行业研究员

四川大学学士、上海财经大学硕士，202LANA煙彈2年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13076035965

褚远熙轻工制造行业研究员

香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13904005821

陈秋露轻工制造行业研究员