深度揭秘（思摩尔国际(06969)上半年净利预减超四成 “强监管”时代下电子烟将何去何从？）欧美电子烟市场，

智通财经APP获悉，7月18日，思摩尔国际(06969)发布公告，预计上半年经调整净利润约为7.41亿元至8.17亿元，同比减少约43.1%至48.4%。二级市场上，今年以来，思摩尔国际延续此前跌势，其股价年内累计跌超36%。7月19日，截至发稿，该公司跌0.53%报7.57港元/股，总市值460.電子煙3亿港元，

公告显示，思摩尔国际2023年上半年收入预计同比下降约9.4%，其中，上半年思摩尔国际来自中国大陆市场的收入约为人民币6210万元，同比大幅下降约96.3%，占总收入的比重由2022年上半年的约30.0%下降到约1.2%。虽然2023年二季度来自于中国大陆市场的收入较2023年一季度有显著電子煙提升，但仍远低于上年同期。

海外市场方面，2023年上半年，思摩尔国际在海外市场的收入50.61亿元，同比增长了约28.0%。其中，来自于美国市场的收入约为22.15亿元，同比增长约26.9%。

思摩尔国际在公告中称，随着不合规产品的监管及执法力度的加强，合规产品有望在美国市场获得更大的可持续增长空间；電子煙来自于欧洲及其他市场的收入约为28.46亿元，同比增长约28.8%，思摩尔国际在该市场推出合规框架下体验感更佳的一次性产品，使得来自于该市场的收入保持持续增长。

思摩尔国际还指出，尽管期内海外市场收入同比取得增长，但仍不足以抵消中国大陆市场收入下降带来的影响。另外，毛利率同比下降，主要是来自于毛利率相電子煙对较高的中国大陆市场收入占总收入的比重同比明显下降，同时来自于毛利率相对较低的一次性产品收入占总收入的比重同比有所增加。

针对上半年业绩表现，中金公司发布研究报告称，维持思摩尔国际盈利预测不变，现价对应2023/24年17/12倍P/E，维持跑赢行业评级，基于美国PMTA审核仍存在不确定性，下调目标价電子煙19%至11港币，对应2023/24年25/18倍P/E，有45%上行空间。

从行业的角度来看，近年来，全球开始加强对电子烟的监管，对电子烟企业业绩也造成一定程度冲击。

国际上，美国FDA获得监管合成尼古丁的权力，没有获得上市许可的合成尼古丁产品在2022年7月13日之后不能继续在美国市场上销售；加强口電子煙味禁令，发布了关于卷烟中的薄荷醇和雪茄中的口味特征的拟议产品标准，拟禁止在美国销售薄荷醇卷烟和调味雪茄。欧盟推进监管法令修订，要求从2023年10月23日起，所有欧盟成员国都必须适用该授权指令，禁止在欧盟加热卷烟中使用特殊口味，这将影响目前在欧盟销售的很大一部分新型烟草制品。

国内方面，2022年3月電子煙，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，明确了电子烟等新型烟草制品的监管细则，口味明确仅限烟草风味。2022年10月1日，《电子烟管理办法》和《电子烟强制性国家标准》两项监管措施全面生效和施行，水果味电子烟全面下架。2022年11月1日起，电子烟纳入消费税征收范围，实行从价定率的办法计算纳税，生产(電子煙进口)环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。

国盛证券分析师丁婷婷认为，“电子烟强制性国家标准年内有望落地，将推动行业的洗牌。监管进程的推进，有望加速新型烟草行业整体从无序走向规范化发展。监管加强带来规范化成本，提升品牌力和产品梯度可能成为未来趋势。”

从市场空间来看，全球烟草市场约1万亿美元，其電子煙中以雾化烟(通过雾化器加热烟油释放尼古丁，欧美流行)、加热烟草(通过低温加热烟草薄片释放尼古丁，还原度高，亚洲流行)为代表的新型烟草占比不到10%。在全球烟民中，欧美电子烟渗透率分部在10-30%区间，我国仅3%左右，而我国烟民达接近3亿人，占成年人总人数的约30%，基数庞大，几乎是全球其他主要国家電子煙之和，国内潜在市场庞大。

德邦证券指出，看好电子烟销量三年内增长近50%，一次性电子烟市场呈爆发式增长，其中美国一次性电子烟市场份额过半，行业格局正迎来重塑。